量升，利未至。
作 者 | 报国寺
责 编 | 陈 楚
出 品 | 汽车 K 线
面对国内汽车市场下行、海外爆发的大背景，每一个传统上市车企都站在十字路口，只是每个人的感受不一样。
在这一背景下升级为汽车央企的长安汽车，交出了晋升后的首份半年报，财务数据并不好看。
2026 上半年，长安汽车营收 656.34 亿元，同比下降 9.71%；归母净利润 8.17 亿元，同比下滑 64.32%；扣非净利润更是只剩 2.51 亿元，同比骤降 83.01%。毛利率 14.5%，同比微降 0.08 个百分点。
表面上看，这是一份营收、利润、毛利率三降的成绩单。但仔细翻看这份半年报，会发现情况并没有表面看起来那么简单。
上半年长安汽车录得汇兑净损失约 2.3 亿元，而去年同期是汇兑净收益约 13.56 亿元。一进一出，相差 15.86 亿元。这也是整个中国上市车企共同面对的客观现实。
受此影响，长安汽车财务费用从去年上半年的净收益 19.57 亿元变为如今净支出 0.69 亿元，差额高达 20.26 亿元。
长安汽车在半年报中也坦承："扣除汇兑收益影响后，归属于上市公司股东的净利润同比增长 12%。"换句话说，净利润超 64% 的跌幅，大半由汇率波动造成。
「图片来源：长安汽车公告」
除了汇兑损失，长安汽车在上半年计提了约 4.56 亿元资产减值准备，其中存货跌价准备高达 4.68 亿元，而去年同期仅为 0.59 亿元。如果扣除这笔减值，上半年净利润可达 12.73 亿元。
两项非经常性因素叠加，才是这家汽车央企利润剧烈下滑的真正推手。
长安汽车在业绩说明会上提到，上半年受行业整体下行影响，市场需求持续走弱，公司全力稳运营、抢销量，虽受大环境影响半年业绩不及预期，仍稳住核心基本盘。
但在《汽车 K 线》看来，守住基本盘这件事本身，就已经耗费了大量资源。
上半年，长安汽车总销量 111.89 万辆，同比减少 17.44%。其中新能源汽车销量 41.42 万辆，同比减少 8.3%。
但剔除今年上半年叫停产线的 Lumin 车型约 7 万辆缺口后，新能源销量实际同比增长约 11%。这意味着其他产品的销量增长，刚好够填补旧产品的退出。
「图片来源：长安汽车公告」
如此看来，燃油车萎缩才是更棘手的问题。
中汽协数据显示，上半年国内燃油车市场同比萎缩 27.8%，长安汽车主力燃油车型如 CS75 PLUS，销量同比下滑近 40%。
分品牌来看，局面更加分化。
长安启源上半年交付 17.38 万辆，二季度实现单季度盈利，成为长安汽车新能源板块中首个实现自我造血的品牌。同期，深蓝汽车交付 16.42 万辆，同比增长 14.6%，海外销量 3.58 万辆，暴涨 141%。
被长安汽车内部寄予厚望的阿维塔，则成为集团的财务出血点，上半年仅交付 3.15 万辆，同比暴跌 46.74%，成立 4 年累计亏损已超过 132 亿元，以至于朱华荣为了降本增效，在今年 4 月提出阿维塔与深蓝汽车整合计划。
「图片来源：阿维塔招股书」
长安引力作为燃油车主力，上半年累计交付约 32.98 万辆，受燃油车市场整体萎缩影响，销量持续承压，亮点在于混动车型表现不错。
《汽车 K 线》认为，新旧动能切换过程中，长安汽车正在经历一段青黄不接的时期，燃油车的利润池快速干涸，而新能源业务虽然规模在扩张，盈利却远未跟上。
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相比之下，海外市场成为长安汽车上半年的亮点，就如同大多数上市车企一样。
今年上半年，长安汽车海外销量 45.5 万辆，同比增长 51.9%；境外收入 219.42 亿元，同比增长 78.77%，占总营收比重从 16.89% 升至 33.43%。境外毛利率 20.13%，远高于国内业务的 11.67%。
长安汽车的出海战略名为"海纳百川"，在今年 4 月升级为 2.0 版本，确立了"长期化、本地化、体系化、ESG 建设一体化"四大原则，目标是到 2030 年实现海外销量 150 万至 180 万辆。
上半年，其巴西工厂正式投产，泰国工厂第 2 万辆整车下线，海外销售网络已拓展至 129 个国家和地区。但负责出口的两家子公司，却遭遇增收不增利。
重庆行智科技营收 109.05 亿元，同比增长 85%，净利润 1.65 亿元，同比减少 65%；长安国际销售服务营收 43.16 亿元，同比增长 25.6%，净利润 1.37 亿元，同比减少 58%；境外毛利率也同比下降了 2.1 个百分点。
海外渠道建设、品牌推广、本地化运营的成本正在大量前置，利润自然被侵蚀。更重要的是，出口规模越大，汇率风险敞口也就越大。
据半年报披露的外币货币性项目计算，截至 6 月 30 日，长安汽车外币资产合计约 79.67 亿元，外币负债约 33.56 亿元，外币资产净敞口约 46.12 亿元。
正如长安汽车在半年报中所说，如果人民币对美元升值或贬值 5%，其将因此增加或减少净利润约 6619.35 万元。
长安汽车虽已开展远期外汇套期保值业务，但上半年套期保值售出金额约 3.72 亿元，相对于超 46 亿元的净敞口，覆盖比例不足 10%，难以有效对冲汇率波动冲击。
此外，从上半年结束到最新的 8 月销量数据出炉，长安汽车整体形势仍未改观。
今年前 8 个月总销量 147.72 万辆，同比下滑 17.92%，跌幅较上半年仍在扩大。自主品牌前 8 个月同比下滑 20.18%，较上半年的同比下降 19.91%，跌幅也在扩大。
唯一值得欣慰的是新能源，长安汽车 8 月新能源单月销量突破 10 万辆，同比增长 12.98%，新能源渗透率突破 51%。
「图片来源：长安汽车公告」
从累计数据看，新能源前 8 个月累计销量 58.95 万辆，同比跌幅已从上半年的 8.3% 收窄至 5.03%。启源、深蓝等品牌持续放量，成为主要驱动力。
但若放在集团整体大盘下，这一成绩显然不够。
年初，集团定下全年销售 330 万辆目标，前 8 个月完成率不足 45%，剩下 4 个月月均需要超过 45 万辆才能达标，在当前市场环境下，这是不可能完成的任务。
对于这样的现实，或许长安汽车自身也很难感到满意。
在 8 月 31 日的半年度业绩说明会上，面对线上投资者提问，长安汽车管理层的回答让人不知所云。
投资者问 HEV 车型销量，长安汽车回答蓝鲸超擎混动技术有多先进；问下半年业绩展望，官方回答的是"将持续深入推进三大计划""坚持价值导向、量利并重的经营原则"；问产能利用率，却只说"参见已披露的相关报告"，转而阐述如何提升运营效率。
这些答非所问背后，反映出长安汽车在经营压力下与投资者沟通时的谨慎与回避。企业高层战略层面描绘得再宏大，也无法掩盖经营层面的现实困境。
上半年，长安汽车三大核心战略——智能化的"北斗天枢"、新能源的"香格里拉"，以及出海的"海纳百川"，在技术和规模上都有进展，但战略到利润之间，隔着产品、市场、成本、汇率等多重变量。
研发投入尚未转化为显著利润贡献，新能源品牌仍在持续亏损，燃油车基盘加速萎缩，出口业务增量不增利。
半年报发布后，多家主流券商对长安汽车的判断高度一致，认为其短期业绩受汇兑等非经常性因素拖累，但出海、新能源减亏、智能化等中长期逻辑未变。
中金公司认为二季度产品结构持续优化，海外销量创季度新高，但同时基于内需承压下调全年盈利预测；国元证券看重天枢智驾完成从硬件到完整方案的闭环。
不过，机构对全年净利润预测从 20 亿元到 56 亿元不等，分歧相当大。多数研报同时提示了国内需求继续承压、行业竞争加剧、海外贸易壁垒与汇率波动等风险。
对于这份半年报，资本市场的反馈却相对平淡。半年报发布后首个交易日（8 月 31 日），长安汽车微跌 0.42%；当周，其股价仅微涨 0.28%，收于 7.12 元。股价近乎零波动，或许是 7 月发布的业绩预告已提前释放了大部分利空。
不过若将时间线拉长，今年以来，长安汽车股价已从开年 11.74 元跌至 9 月 10 日午间收盘的 7.11 元，跌幅 39.44%。
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长安汽车这份半年报，是一家传统车企巨头在转型关键期经历阵痛的典型答卷。
汇兑损失和资产减值放大了利润的跌幅，但即便剔除这些因素，燃油车基盘萎缩、新能源尚未盈利、海外扩张投入期三重压力叠加，才是真正需要正视的结构性问题。
北斗天枢、香格里拉、海纳百川，这些战略名称足够响亮，技术层面也确实让外界看到了这家央企的实力。但长安汽车需要证明的不仅是拥有先进技术，更是产品能卖得好、钱赚得到。
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