中金策略美国就业市场尚未体现战火冲击：3月非农大超预期、失业率下降，美联储不降息预期强化

美国3月份就业增长反弹，失业率意外下降，表明在伊朗战争爆发之际，劳动力市场正在趋于稳定。美国3月季调后非农就业人口 17.8万人，创下2024年底以来的最高增幅，预期6万人，前值由-9.2万人修正为-13.3万人。美国3月失业率 4.3%，预期4.40%，前值4.40%。

1月份非农就业总人数的变化向上修正了3.4万人，从+12.6万人修正为+16万人; 2月份的变化向下修正了4.1万人，从-9.2万人修正为-13.3万人。经修正后，1月和2月的就业总人数比此前公布的数据少了7000人。

分析指出，预计就业人数将加速增长到6月份，这反映出随着美国举办世界杯足球赛，休闲和酒店行业的招聘人数增加，以及货运行业的周期性反弹。自伊朗战争爆发以来造成的巨大供应冲击可能要到下半年才会反映在就业数据中，预计届时失业率将上升得更快。

虽然失业率有所下降，但这部分反映了部分美国人退出劳动力市场——劳动力人口减少了39.6万人，美国3月就业参与率 61.9%，为2021年以来的最低水平，预期62.1%，前值62.00%。25至54岁劳动者(也称黄金年龄段劳动者)的劳动参与率也有所下降。因经济原因从事兼职工作的人数有所增加。

经济学家估计，由于劳动力供给增长处于历史低位，每月新增就业岗位不足5万个，仅能勉强跟上劳动年龄人口的增长。一些估计甚至认为盈亏平衡点为零或负值。摩根大通的经济学家警告称，“任何一个月出现负增长的情况都将变得更加普遍”，并补充说，“即使就业增长足以稳定失业率，至少三分之一的时间里，就业数据仍可能为负值。”

经济学家普遍预期，在2月份就业人数大幅下降之后，3月份就业市场将出现反弹。此前，超过3万名医护人员的罢工以及严寒的冬季天气导致了2月份就业人数的大幅下降。此次强劲增长可能会进一步强化美联储对通胀风险的关注，因为中东战争引发了能源价格的快速上涨。

3月份非农就业人数的增长主要由医疗保健行业带动，在加州和夏威夷凯撒医疗集团(Kaiser Permanente)员工罢工结束后出现复苏。建筑业以及休闲和酒店业在2月份下滑后也有所回升，这可能反映了天气因素带来的反弹。制造业非农就业人数增幅创下2023年底以来的最高水平。

经济学家们也在密切关注劳动力供需动态如何影响工资增长，尤其是在通胀风险再次升温的情况下。报告显示，平均时薪环比增长0.2%，同比上涨3.5%，为近五年来的最低水平，均低于预期。

其他数据显示，在伊朗战争爆发之前，劳动力市场并未出现增长势头。 2月份职位空缺减少，招聘速度放缓至2020年以来的最低水平。3月份小型企业招聘计划指数保持稳定，处于近年来的最低水平之一。

虽然3月份可能还不足以反映中东冲突的影响，但一些经济学家表示，4月份的就业报告可能就会显现出这种影响。本周，全美平均零售汽油价格三年多来首次突破每加仑4美元。这将推高通胀，削弱家庭购买力，抵消部分工资增长的强劲势头，并抑制消费支出。这场战争在3月份导致股市市值蒸发约3.2万亿美元。特朗普周三誓言将对伊朗发动更具侵略性的打击。

3月份的就业报告可能不会对利率前景产生影响，因为冲突造成的供应链中断对经济的影响尚未完全显现。今年降息的可能性已大大降低。

美国国债收益率在强劲非农数据公布后上涨，数据强化了市场对美联储将更长时间维持利率不变而非降息的预期。美国10年期国债收益率在就业数据公布后上升4.7个基点至4.36%，反映利率预期的2年期收益率上升6.6个基点至3.862%。期货市场显示，4月28日至29日的FOMC会议几乎没有可能采取任何行动，CME FedWatch数据显示，美联储维持利率不变至年底的可能性超过90%。